我国货币政策注重宽信用 美国加息预期可能继续抬升

　　一、从上周五央行公布的2021 年第四季度中国货币政策执行报告来看，未来几个月我国货币政策的关注点仍是宽信用与稳增长，力度有望进一步加大。当前我国货币政策的总基调仍是稳字当头、稳中求进。考虑到我国经济仍然存在下行压力，央行表示要“着力稳定宏观经济大盘，为保持经济运行在合理区间营造适宜的货币金融环境，迎接党的二十大胜利召开”。具体来讲，下一阶段货币政策会“加大跨周期调节力度”、“引导金融机构有力扩大贷款投放”。这意味着宽信用的力度有望加大。尽管“促进降低企业综合融资成本”仍是货币政策的目标之一，但这可能主要通过“健全市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率改革效能”来实现。我们认为央行继续降准降息的概率不大。

　　二、上周公布的美国1 月CPI 高于预期，这使得美联储加息预期进一步抬升。考虑到美国劳动力供应紧张在未来半年都不太可能显着缓解，美国通胀压力可能维持高位，未来美联储加息预期可能进一步抬升。美国1 月CPI 同比升7.5%，明显高于预期值7.3%和前值7.0%。此前一些分析认为美国供应链紧张情况有所缓解，美国通胀压力会减弱。

　　但1 月份的通胀数据否定了这一判断。我们认为当前美国高通胀的核心原因是劳动力供应紧张导致工资上涨较快，进而推高通胀水平。即便未来几个月供应链紧张情况明显缓解，但劳动力供应紧张的问题也难以解决。过去6 个月，美国职位空缺数高位震荡，仍然比疫情前高50%左右。过去1 年，美国疫苗接种比例大幅提升，但美国劳动参与率修复缓慢，仍显着低于疫情前水平。这暗示疫情缓解并不能促进美国劳动参与率显着改善。从这个角度来看，未来半年并不存在什么力量或者因素能够推动劳动力供应显着增加。在这样的背景下，美国通胀压力大概率维持高位。上周五乌克兰紧张局势使得避险情绪有所升温，美联储3 月加息预期也因此有所回落。我们认为这不可持续。未来美联储加息预期可能进一步抬升。