T+2结算方式即将成为历史 外汇市场将受到巨大冲击与变革

　　周三（9月27日），美国股票交易结算方式即将发生的转变正在给每天交易额约7.5万亿美元的全球外汇市场带来意想不到的冲击波。

　　包括银行、经纪商和投资公司在内的主要金融机构的货币部门正在为全球最大的股票市场将交易结算时间缩短一半至一天做好准备。

　　这一转变将于明年5月进行，这将使美国股市与外汇市场脱节，因为外汇市场的交易通常需要两天才能完成。这意味着许多试图购买美国资产的海外机构将需要提前获得美元以确保能够进行结算，否则将面临资金断裂的绝望局面。

　　这一变化为全球货币市场创造了一个潜在的关键时刻，即可能会重新安排既定的交易日。新制度生效后，纽约外汇交易柜台的营业时间延长、亚洲早间波动剧烈的交易量增加以及员工迁出欧洲等都是新制度生效时可能产生的副作用。

　　Okan Pekin领导的花旗集团团队在最近的一份报告中写道：“题在于如何在要求的一天内完成所需的外汇交易的预订、资金提供和结算，而目前大多数外汇市场的结算时间是T+2，即交易发生后需要两天才能完成结算。时区对于加速结算的推动至关重要，而国投资者通常受到最严重的影响。”

　　工作地点迁移

　　Baillie Gifford正在重组员工队伍，以防止出现任何问题。这家总部位于爱丁堡的基金在11月份致美国证券交易委员会的一封信中表示，美国境外的投资顾问“要么必须在北美（或亚洲）设立外汇交易和结算机构，要么在海外增加员工，创建、执行和结算外汇交易”以满足更短的时间尺度。

　　这家市值2930亿美元的基金公司交易员Catriona Lawlor表示：“外汇交易的真正挑战在于确保在规定的时间内完成外汇交易的执行、匹配和转交给托管人。”她是Baillie Gifford移居美国的三名员工之一，以帮助确保资产管理公司的货币需求能够在加速的时间框架内得到满足。

　　形势的复杂性使得我们无法衡量可能受到影响的货币交易量或可能转移的工作岗位数量，但由于最大的公司可能已经在华尔街开展业务，因此影响将在中型规模的机构中最为明显。

　　根据存款信托和清算公司赞助的一项调查，一半以上员工人数不足10，000人的欧洲公司正计划将员工转移到北美，或者在欧洲或亚洲雇用过夜员工。

　　这一剧变源于美国证券交易委员会的规定，该规定将加快美国证券的结算时间周期—即交易发生、收到付款和资产所有权转移之间的时间。继2017年过渡到T+2后，这一转变将使市场转向所谓的T+1。

　　这个做法的好处是，较小的窗口减少了交易双方违约的可能性。风险的降低反过来有助于减少经纪商对未结算交易的抵押品要求，在2021年1月的“迷因股”狂潮期间，抵押品要求变得如此之高，以至于Robinhood Financial等一些平台限制了交易。

　　而缺点是，它给习惯了T+2的行业带来了新的运营风险，并为美国以外的参与者带来了潜在的时间紧迫。

　　Clear Street前电子交易董事总经理Joe Urban在5月表示：“对于希望购买美国证券的国际投资者，可能需要提前准备美元资金，或者安排进行T+1的外汇结算，以确保交易能够成功完成。任何需要提前准备资金的要求都有可能导致资产管理公司在某一天退出市场，因为他们需要提前一天筹集足够的美元资金，以满足当天的交易需求。”

　　“巫术时间”

　　由于交易日的结构，结算时间减半将对外汇市场产生奇怪的放大效应。美国股票的现金市场在纽约时间下午4点收市，而在大部分时间里，这对应于伦敦时间晚上9点。这种时间差留给欧洲投资者很少的时间来开始新的外汇交易。

　　欧洲金融市场协会估计，结算团队在交易窗口结束和结算窗口开始之间将只有2个小时的核心工作时间，而目前为12个小时。

　　法国巴黎银行全球托管产品经理Emmanuelle Riess表示：“新的限制对国际客户来说非常具有挑战性。国际客户可能希望审查他们的运营模式。他们可能会考虑迁移后台或中台团队。预计买方将转向外包关系，以确保其资金覆盖范围。”

　　另一种解决方案可能是在交易后的第二天紧急完成交易。这可能意味着在众所周知的流动性不足的亚洲时段（通俗地称为“巫术时间”）期间会出现新的活动，因为成交量稀少，有时会导致大幅波动。DTCC亚太区营销与传播董事总经理Nellie Dagdag表示，一些美国公司已经将其交易后业务转移到美国西海岸，以应对这种转变。

　　货币平台StoneX Pro EMEA董事总经理Thomas Friesleben表示：“伦敦仍将是主要参与者之一，但在两到三年内，交易可能会更加倾向于美国和新加坡。”

　　更长的交易时段

　　对于许多业内人士来说，美国股票交易执行的加速是货币市场本身加速发展的号角。他们认为，技术进步意味着外汇两日结算也应该成为历史。

　　交易后处理公司Baton Systems 欧洲、中东和非洲地区负责人Alex Knight认为，将员工转移到美国只不过是“增加员工数量”来解决这个问题。他提倡使用分布式账本技术来加速所谓的支付交易，这是一种协调转账以确保没有人提出索赔的结算机制。“更优雅的方法是使用自动化和技术，而不是需要将人们从物理上或从时区的角度转移到纽约。”

　　花旗对483名金融专业人士进行的一项民意调查将T+1加速结算列为影响其业务的最重要的交易后问题。距离这一转变还有八个月的时间，潜在的挑战正在上升到外汇行业的议程中，尤其是因为它们还引发了更长工作日的担忧。

　　Baillie Gifford在致SEC的信中表示，美国外汇柜台通常在周五晚上提早关闭，这可能意味着交易需要在亚洲时段以T+0的方式进行。它建议美国监管机构鼓励银行将交易活动延长至至少下午6点，每周5天。