加息暂缓，关注经济预测

　　本周四美联储将公布6月利率决议，我们的基准情形是美联储将按兵不动，但同时强调加息周期尚未结束，并暗示倾向在7月继续加息。我们预计美联储小幅上调点阵图，年底联邦基金利率终值或提高至5.25%~5.50%区间，对应下半年再加息25bp，对年底核心PCE通胀的预测也将较3月上调。另外值得关注的是对年底GDP增速的预测，如果美联储提高预测，那么将降低市场对于经济衰退的担忧，风险偏好或受到提振。但这种情形也会强化市场对于美国利率在高位停留较久（High for longer）的预期，对美元汇率也可能带来短暂支撑。

　　► 按兵不动，“跳过”加息。基准情形下，我们预计美联储将放弃6月加息的窗口期，并暗示倾向在7月继续加息。正如我们在《美联储“跳过”加息呼声渐起》中所述，这种做法是出于风险管理考虑的折中策略，它能够给美联储提供更多时间观察数据的变化，同时又能表达对于经济韧性与通胀粘性的关切。换句话说，这或是一次行动上偏鸽派（这次不加息），但语言上偏鹰派（下次或加息）的议息会议。美联储希望传递一个信号，即政策利率将在高位停留较久，市场不应对6月暂停加息产生过于鸽派的解读。

　　► 小幅上调点阵图对政策利率的指引。我们预计联储会上调对年底联邦基金利率终值的预测至5.25%~5.50%区间（此前为5.00%~5.25%），对应下半年再加息25 bp，对于2024年底的利率终值预测也可能有所提高。尽管这不代表美联储一定会继续加息，但通过这种方式能向市场传递抗通胀仍是首要任务的信号，并强化政策利率将在高位停留较久（High for longer）的预期指引。

　　► 小幅上调对年底核心PCE通胀的预测。考虑到年初以来美国通胀下降的速度慢于美联储的预期，我们预计联储会上调对年底通胀率的预测。今年1-4月，美国PCE价格指数季调环比均值为0.34%，如果按照该环比趋势外推，年底PCE同比增速将4%左右，高于美联储3月经济预测中的3.3%[1]。但如果按照环比0.2%外推，那么年底PCE同比增速将降至3%以下。类似地，1-4月美国核心PCE价格指数季调环比均值为0.4%，按照该趋势外推，年底核心PCE同比仍将高达5%；如果按照环比0.3%外推，年底核心PCE同比也仍有4%，而这两者都高于美联储3月预测的3.6%。综合来看，我们认为美联储上调核心PCE通胀预测的概率较大。

　　► 特别需要关注对年底GDP增长的预测。年初以来的另一个变化是美国经济韧性好于预期，而这可能使得美联储对于未来经济走势更为乐观。在3月的经济预测中，美联储官员对于今年第四季度GDP同比增速的预测中值为0.4%，而根据FOMC会议的纪要，官员们对于年底出现温和的经济衰退有一定预期[2]。但过去两个月的数据表现较好，根据亚特兰大联储GDPNow模型预测[3]，第二季度GDP季调环比折年率或在2.2%左右，而这也意味着美国经济不会很快进入衰退。因此，不排除美联储会在上调对于年底GDP增速的预测。如果该情形发生，那么将被视为积极信号，市场对于经济衰退的担忧将下降，风险偏好或得到提振。但这种情形也会强化市场对于美国利率在高位停留较久（High for longer）的预期，如果利率居高不下，对美元汇率也可能带来短暂支撑。

　　本周关注：宏观数据与经济事件

　　宏观数据：周二公布美国5月NFIB小型企业信心指数；美国5月未季调CPI与核心CPI同环比增速；欧元区6月ZEW经济景气指数。周三公布美国5月PPI同环比增速；欧元区4月工业产出环比增速。周四公布美国至6月14日美联储利率决定（上限）；美国5月零售销售环比增速；美国5月进口物价指数环比增速；美国5月工业产出环比增速；美国4月商业库存环比增速；美国6月纽约联储制造业指数；美国6月费城联储制造业指数；美国至6月10日当周初请失业金人数（万人）；欧元区至6月15日欧洲央行主要再融资利率；欧元区4月季调后贸易帐（亿欧元）。周五公布美国6月一年期通胀率预期；美国6月密歇根大学消费者信心指数初值；欧元区5月CPI同环比增速终值。

　　经济事件：周四美联储公布利率决议和经济预期摘要；美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。