广发策略：市场对于科创板的抽流担忧存在“误区”

　　广发策略发文称，市场对于科创板的抽流担忧存在“误区”，且难以形成持续冲击。科创板打新并不需要预缴款，资金分流只要看首批融资金额总量，与历史新股冲击并不可比。25家注册生效公司首批拟融资金额总和是311亿元，假设超募比例平均达到80%(可能没这么高)，短期分流资金估计最多560亿元，对A股资金难以形成持续冲击。

　　以下是全文：

　　千金难买牛回头——A股7月8日下跌快评

　　报告摘要

　　● 8日下跌是“宽松预期松动+资金波动+亚太股市联动”的共同结果

　　(1)货币宽松预期松动：上周五在美国强劲的非农就业数据下，全球对美联储宽松预期亦有所松动。(2)信用及监管政策小周期反复：7月6日银保监会对房地产信托业绩监管政策再度加码。(3)亚太股市联动，外资流出：全球股市联动性加强，早盘起日韩、香港、孟买、新加坡等亚太股市齐跌；A股北向资金流出33亿元。(4)科创板发行小高峰：本周21只科创板新股齐登台，引发A股资金抽血担忧。

　　● A股触发Q2调整的三因素已有不同程度修复

　　中期来看A股触发Q2调整的三因素皆有不同程度修复，“金融供给侧慢牛”将温和抬头。(1)Q2政策小修已基本完成。市场6月中下旬时持有“中美贸易摩擦缓和”与“较强的政策放松”两种混合的预期，事实上两者难以兼得，我们在中期策略展望《星火破秋寒》中提示G20美方若不再对中国产品加征新的关税，则国内相应“政策火势再燃”的预期下修，但在出口下行和房地产投资拐点预期下政策大概率将温和对冲。(2)实体经济悲观预期有所缓和。G20美方当前不再对中国产品加征新的关税，我们判断A股(非金融)盈利底在Q2出现，估值扩张(政策对冲)将再次盖过盈利探底。(3)海外波动转向正贡献，历史经验表明美联储“预防式降息”有助于美股企稳，在此背景下A股北向资金仍将加速流入。(4)市场对于科创板的抽流担忧存在“误区”，且难以形成持续冲击。

　　● 千金难买牛回头，利用调整积极布局“金融供给侧慢牛”

　　我们曾在二季度策略展望中提出熊转牛的首个震荡调整期将提供“千金难买牛回头”良机，当前A股股权风险溢价和股债相对回报率均接近04年以来+1X标准差，建议利用调整积极布局“金融供给侧慢牛”。维持两个关键分歧的判断：1)经济虽然较弱，但上市公司盈利并不很糟糕；2)本轮贴现率下行的驱动力更大，估值扩张盖过盈利探底。历史证明：过度看重分子端，可能已错过14-15年牛市，也再次错过19年Q1金融供给侧慢牛启动的甜蜜期。当前触发Q2调整的三因素皆有不同程度的修复，千金难买牛回头。行业配置建议关注：(1)把握7月科技好时光—卡脖子的“自主可控”(半导体、软件)；(2)中期“中国优势企业胜于易胜”—长线资金偏爱的ROE稳定性(食品饮料、休闲服务等)；(3)金融供给侧改革供给端受益的头部券商。主题投资关注科创板映射、上海自贸区等。

　　● 核心假设风险：

　　经济下行超预期、盈利超预期波动，海外不确定性。

　　报告正文

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　　8日下跌：宽松预期松动+资金波动+亚太股市联动

　　8日A股下跌是“宽松预期松动+资金波+亚太股市联动”的共同结果——

　　(1)全球货币宽松预期松动：我们在中期策略报告《星火破秋寒》中提示G20美方若不再对中国产品加征新的关税，则国内相应“政策火势再燃”的预期将有所下修；上周五在美国强劲的非农就业数据下，全球对美联储的宽松预期亦有所松动。

　　(2)国内信用及监管政策小周期反复：周末两则监管新闻风向偏紧，一是据新华网报道7月6日银保监会对房地产信托业绩监管政策再度加码；二是据7月6日经济观察网报道，近日银保监会向其所监管的银行、保险、资管公司、信托等金融机构开展股权和关联交易专项整治工作。

　　(3) 亚太股市联动，外资流出：全球股市联动性加强，早盘起韩国、香港、印度、新加坡等亚太股市齐跌超过1%，A股未能幸免；早盘北向资金流出，按实时额度口径，截止午盘A股北向资金流出35亿元，而截至收盘A股北向资金流出33亿元。

　　(4)A股科创板本周迎来发行小高峰：本周21只科创板新股齐登台，其中周一1只、周三9只、周四4只、周五7只，持续的新股上市引发A股资金抽血担忧。

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　　A股触发Q2调整的三因素已有不同程度修复

　　经过8日下跌，海外联动及情绪扰动短期释放，资金抽流担忧存在“误区”且不可持续，中期来看A股触发Q2调整的三因素已有不同程度修复，“金融供给侧慢牛”将温和抬头。

　　(1)Q2政策小修已基本完成。市场6月中下旬时持有“中美贸易摩擦缓和”与“较强的政策放松”两种混合的预期，事实上两者难以兼得，我们在中期策略展望《星火破秋寒》中提示G20美方若不再对中国产品加征新的关税，则国内相应“政策火势再燃”的预期下修，但在出口下行和房地产投资拐点预期下政策大概率将温和对冲。

　　(2)实体经济悲观预期有所缓和。G20美方当前不再对中国产品加征新的关税，我们判断A股(非金融)盈利底在Q2出现，估值扩张(政策对冲)将再次盖过盈利探底。

　　(3)海外波动转向正贡献，历史经验表明美联储“预防式降息”有助于美股企稳，在此背景下A股北向资金仍将加速流入。美国6月新增非农就业人数超预期，但同时失业率也有小幅上行。联邦基金利率期对于美联储7月降息的预期仍维持在高位，但关于年内降息次数的预期有所调整：年内降息两次的概率有所上行，基本持平降息三次的预期。美国经济状态整体稳定，暂无衰退风险，我们维持此前中期策略中有关美国“大概率开启预防式小型降息”的判断。基本面稳定+降息预期未破坏，有助于美股企稳，海外波动转向正贡献，在此背景下A股北向资金仍将加速流入。

　　(4)市场对于科创板的抽流担忧存在“误区”，且难以形成持续冲击。科创板打新并不需要预缴款，资金分流只要看首批融资金额总量，与历史新股冲击并不可比。25家注册生效首批拟融资金额和是311亿元，假设超募比例平均达到80%(可能没这么高)，短期分流资金估计最多560亿元，对A股资金难以形成持续冲击。

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　　星火破秋寒，金融供给侧慢牛抬头

　　我们曾在二季度策略展望中提出熊转牛的首个震荡调整期将提供“千金难买牛回头”良机，当前A股股权风险溢价和股债相对回报率均接近04年以来+1X标准差，建议利用调整积极布局“金融供给侧慢牛”。

　　维持两个关键分歧的判断：1)经济虽然较弱，但上市公司盈利并不很糟糕；2)本轮贴现率下行的驱动力更大，估值扩张盖过盈利探底。历史证明：过度看重分子端，可能已错过14-15年牛市，也再次错过19年Q1金融供给侧慢牛启动的甜蜜期。当前触发Q2调整的三因素皆有不同程度的修复，千金难买牛回头。

　　行业配置建议关注：(1)把握7月科技好时光—卡脖子的“自主可控”(半导体、软件)；(2)中期“中国优势企业胜于易胜”—长线资金偏爱的ROE稳定性(食品饮料、休闲服务等)；(3)金融供给侧改革供给端受益的头部券商。主题投资关注科创板映射、上海自贸区等。

（文章来源：证券时报）

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