中信证券：5月中旬依然是A股战略配置好时点

　　中信证券发布下半年投资策略称，货币预期重启降准，财政在预算内外同时发力，改革政策提速，逆周期政策调节对冲外部因素，全年经济目标有望实现。预计A股盈利增速2019Q3筑底后逐季回升，今年还将有约2500亿资金净流入，其主力偏好价值。5月中旬依然是A股战略配置好时点，价值领涨的慢牛逐步启动；看好沪深300，建议聚焦高景气龙头，关注弱周期消费板块。

　　以下是全文：

　　A股策略|复兴在路上：2019年下半年投资策略

　　货币预期重启降准，财政在预算内外同时发力，改革政策提速，逆周期政策调节对冲外部因素，全年经济目标有望实现。预计A股盈利增速2019Q3筑底后逐季回升，今年还将有约2500亿资金净流入，其主力偏好价值。5月中旬依然是A股战略配置好时点，价值领涨的慢牛逐步启动；看好沪深300，建议聚焦高景气龙头，关注弱周期消费板块。

　　政策组合拳发力，对冲外部因素。

　　外部因素的一致预期被打破，市场再次进入基本面和政策预期的再平衡期。国内政策有准备、有意愿也有能力逆周期发力，应对外部因素的压力：

　　1)货币政策相机偏松。预计政策将灵活运用降准、流动性操作等多种政策工具，完善信贷投放，进一步实现流动性合理充裕；我们分析年内或仍有1-2次定向或非定向降准可能，再启时点大概率在6-7月。

　　2)财政政策有望在预算内外同时发力。3%的狭义赤字率内仍有宽松空间，广义赤字率内，预期政策会发挥特别国债等准财政手段以实现高质量的加力提效，支持内需消费和拉动基建投资。

　　2019年A股盈利增速3.4%，Q3筑底后逐季回升。

　　逆周期政策托底经济的背景下，预计：A股盈利增速2019Q2/Q3筑底，Q4后逐季回升；2019年全部A股/非金融/金融盈利增速3.4%/2.8%/4.0%；2020年上升至9.1%/14.6%/5.0%。其中，大消费、医药、大金融2019年ROE仍在10%以上，盈利确定性高。

　　A股今年还将净流入约2500亿元，外资、回购和保险是主力。

　　预计今年A股净流入资金8050亿，截至5月10日已流入5500亿元，未来还将净流入2550亿元。与之前流入的主力杠杆资金、私募、公募的持仓风格有较大差异，未来外资(预计2580亿)、回购(预计1150亿)、保险(预计800亿)是流入主力，更偏好价值蓝筹。我们相对更看好价值板块和沪深300指数的表现。

　　5月中旬依然是全年战略配置的好时点，价值领涨A股的慢牛逐步启动。

　　A股今年的风险环境优于去年，估值向下的压力有限；而考虑未来约2500亿元的资金净流入，指数上限有望接近年内前期高点。我们认为，5月中旬依然是A股全年风险收益比很不错的布局时点。复兴在路上，随着基本面预期明确和估值切换，市场波动变小，长期资金流入节奏更稳定，价值领涨的A股慢牛会逐渐启动。

　　拥抱价值，聚焦高景气龙头，配置弱周期板块。

　　1)战略配置：外资稳定偏好，且基本面向好的“头部品种”。外资是未来流入资金的主力，且在A股持仓稳定，主要集中于长期回报处于顶部的“头部品种”，其中所处行业景气向好的龙头值得持续关注。

　　2)行业配置：银行地产为底仓，主选弱周期消费板块。首先，业绩稳定的银行和景气向好的地产都有底仓配置价值。其次，主选能抵御周期波动的必选消费+医药板块，包括有抗通胀属性的必选消费，渗透率快速提升的消费成长股，滞涨且业绩稳健向好的医药白马。

　　3)主题投资：5G+自主可控主线。货币环境偏松有利于成长主题，关注：1)投资进入高峰，确定性高的5G；2)外部因素催化的自主可控主线。

　　风险因素：

　　资金对A股的偏好快速下行；英国脱欧、美伊冲突等地缘风险集中爆发；国内宏观数据和微观盈利明显低于预期。

　　宏观｜稳住即胜出：2019年下半年中国宏观经济展望

　　主要经济体同步放缓，给中国经济带来了挑战和不确定性。逆周期调节对于2019年中国经济至为关键，年初以来的逆周期调节已见效果，后续“加力”仍有空间。加速推进制度性改革也是今年宏观政策的重要方面，可以为中长期经济固本培元，为当前经济提振信心。我们认为，逆周期调节+制度性改革有能力稳住内需、扛住外部冲击，预计2019年全年GDP增长6.3%，政府确定的经济增长预期目标有望实现，且汇率仍将保持大致稳定，在全球经济增长普遍放缓的大背景下，中国经济仍属不错表现，稳住即胜出。

　　全球经济三大变化给中国经济带来挑战和不确定性。相比2018年，

　　1)主要国家经济走势由分化逐步转向同步放缓，削弱了中国的外部需求，使中国出口市场的腾挪空间受到极大限制；

　　2)主要国家央行迅速转变货币政策方向，使全球流动性和利率走势出现扰动；

　　宏观政策逆周期调节已见效果，后续“加力”仍有空间。

　　逆周期调节对2019年中国经济至为关键，2018年末以来的宏观政策特点可以看作是货币政策的“集中释放期”和财政政策的“初步显现期”，而下半年则将是财政政策的“加力期”和货币政策“充分配合期”。

　　一季度财政“前移”，减收增支，以及货币政策在季度GDP环比下滑期间均以降准应对，及时有效，均充分展现了逆周期调节的出众效果，有效熨平了经济波动，使一季度经济表现好于预期。

　　后续来看，通胀上移属结构性因素推动，不构成货币政策继续“宽松”的掣肘，而中美利差的重新走阔也为进一步降准提供了空间，年内或仍有1-2次定向或非定向降准可能，再启时点大概率在6-7月。

　　财政政策层面，狭义赤字率仍在3%的“红线”以下，而广义赤字率对应的财政工具也依旧充裕，地方专项债、政策性银行债、特别国债等工具均有向上扩充空间。若外部冲击下需要进一步加大逆周期调节力度，较为充裕的货币财政政策空间均将提供较为合意的政策环境。

　　加速推进制度性改革，为中长期经济固本培元，为当前经济提振信心。

　　除了加强逆周期调节，加速推进制度性改革也是今年宏观政策的重要方面，其作用是消除经济发展中体制性、结构性问题，重新塑造经济增长动力，促进经济从高速增长转向高质量发展，在短期内也有助于改善市场预期，提振经济信心。

　　这些改革包括解决民营企业关切(保护产权、解决“融资难融资贵”问题、放开垄断管制领域)、加速推进国企改革(第四批混改试点、上海、深圳、沈阳进行的区域综合改革试点等)和金融供给侧改革等。

　　内需对冲外需，经济稳住即胜出。

　　逆周期调节+制度性改革有能力稳住内需，扛住外部冲击，我们预计2019年全年GDP增长6.3%，二、三季度略低，四季度逐渐企稳，政府确定的经济增长目标(6.0%-6.5%)有望实现。其中，基建对冲制造业投资下滑，个税减税及可支配收入趋稳、鼓励消费政策等因素，可能使消费渐有起色，但外部因素令进出口压力凸显。

　　物价升幅有限，预计CPI上涨2.4%、PPI上涨0%-0.5%，盈利维持低位。人民币汇率尽管压力仍存，但外部不利环境优于去年，进一步贬值空间有限，下半年将在6.8-7的窄幅区间波动。在全球经济增长普遍放缓的大背景下，中国经济能够稳定在这个水平仍属不错的表现。

（文章来源：证券时报）

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